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◎文 《法人》雜志全媒體記者 岳雷

“集中兵力，抓好對(duì)諸如上市公司與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)內(nèi)外勾連、推動(dòng)股價(jià)暴漲暴跌、無(wú)視監(jiān)管警示屢查屢犯等惡性操縱案件的打擊懲治?！?月21日，在最高人民檢察院（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“最高檢”）、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合舉行的“依法從嚴(yán)打擊證券違法犯罪促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展”新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)行政處罰委員會(huì)辦公室主任何艷春表示。

▲CFP

操縱市場(chǎng)行為猶如資本市場(chǎng)的“毒瘤”。頻繁曝光的違法案例揭示了部分市場(chǎng)主體誠(chéng)信缺失的現(xiàn)狀，也凸顯強(qiáng)化資本市場(chǎng)治理的緊迫性和重要性。

操縱市場(chǎng)行為仍然多發(fā)

操縱市場(chǎng)行為歷來(lái)是監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)厲打擊的對(duì)象。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年，證監(jiān)會(huì)對(duì)42起操縱市場(chǎng)案件作出處罰，罰沒(méi)金額高達(dá)49.5億元，同比增長(zhǎng)42.2%，案均罰沒(méi)金額約1.2億元，居各類(lèi)案件罰沒(méi)金額之首。其中，千萬(wàn)元以上的大額罰單占比達(dá)到41.9%。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還向公安機(jī)關(guān)移送32件涉嫌操縱犯罪的案件，涉及犯罪嫌疑人104人。

操縱市場(chǎng)行為的危害不容小覷。何艷春指出，這類(lèi)行為“寄生”在市場(chǎng)肌體中，扭曲市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，致使買(mǎi)賣(mài)方向、報(bào)價(jià)金額和交易數(shù)量等市場(chǎng)信號(hào)失真，誤導(dǎo)交易決策，其實(shí)質(zhì)是欺騙中小投資者買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出。違法者在極短時(shí)間內(nèi)獲取巨大利益、賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。全身而退后，價(jià)格暴漲暴跌，往往“一地雞毛”，而中小投資者的股票最終“砸在手上”甚至血本無(wú)歸。他強(qiáng)調(diào)，其中有些案件涉案金額大，涉及證券數(shù)量多，不但影響市場(chǎng)內(nèi)在的穩(wěn)定性，嚴(yán)重者還會(huì)干擾監(jiān)管政策傳導(dǎo)，誘發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

最高檢經(jīng)濟(jì)犯罪檢察廳廳長(zhǎng)杜學(xué)毅也于近日表示：“近年來(lái)，操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等傳統(tǒng)交易類(lèi)犯罪仍然多發(fā)。”2024年1月至11月，涉私募投資基金犯罪與證券犯罪相互交織，利用私募投資基金進(jìn)行操縱證券市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、實(shí)施融資融券非法經(jīng)營(yíng)等犯罪呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

為了震懾證券違法行為，公安部于2月21日公布了一系列證券交易犯罪典型案例。其中，江蘇閆某等人操縱證券市場(chǎng)案、浙江吳某等人操縱證券市場(chǎng)案，尤為引人注目。

記者查詢(xún)資料發(fā)現(xiàn)，江蘇閆某等人操縱證券市場(chǎng)案中，以閆某、朱某某為首的犯罪團(tuán)伙共27人，通過(guò)其實(shí)際控制的169個(gè)證券賬戶(hù)，利用資金優(yōu)勢(shì)和持股優(yōu)勢(shì)，采取連續(xù)買(mǎi)賣(mài)、對(duì)倒交易等手法操縱某股票，非法獲利2.69億元。最終，江蘇省揚(yáng)州市中級(jí)人民法院以犯內(nèi)幕交易罪對(duì)閆某、朱某某等被告人分別作出有罪判決，并處罰金。

公募基金經(jīng)理馬健在接受《法人》記者采訪時(shí)指出，某些資金團(tuán)伙憑借其在資金規(guī)模、信息渠道及持股比例上的優(yōu)勢(shì)，精心策劃與操縱市場(chǎng)價(jià)格謀取不當(dāng)利益。此種行為不僅顯著增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性，還可能觸發(fā)局部供求關(guān)系失衡，進(jìn)而侵蝕市場(chǎng)的公平性、公正性及整體穩(wěn)定性。

操縱市場(chǎng)行為往往伴隨著周密的策劃與預(yù)謀。以浙江吳某等人操縱證券市場(chǎng)案為例，該犯罪團(tuán)伙以吳某為首，長(zhǎng)期采用多種手段操縱多只股票價(jià)格牟取暴利。包括事先建倉(cāng)購(gòu)入股票，隨后利用在境外設(shè)立的多個(gè)“盤(pán)后票”網(wǎng)站，發(fā)布特定股票代碼，誘導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)社交媒體進(jìn)行引用、轉(zhuǎn)載、評(píng)論及推薦，人為地推高目標(biāo)股票價(jià)格，并在價(jià)格上升后賣(mài)出以攫取巨額利潤(rùn)。截至案發(fā)，該團(tuán)伙已非法獲利5.3億元。最終，浙江省高級(jí)人民法院依法對(duì)吳某等15名被告人以操縱證券市場(chǎng)罪作出有罪判決，并處以相應(yīng)罰金。

監(jiān)管持續(xù)嚴(yán)打高壓態(tài)勢(shì)

隨著資本市場(chǎng)的持續(xù)壯大與結(jié)構(gòu)多元化，操縱市場(chǎng)案件正呈現(xiàn)出一系列新特征。

何艷春介紹，當(dāng)前操縱市場(chǎng)行為具有四大變化趨勢(shì)：一是從利用資金優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)“坐莊型”操縱，向基于特定時(shí)段和關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的短線化操縱演進(jìn)；二是借助配資資金或資管產(chǎn)品實(shí)施“加杠桿”、游資抱團(tuán)炒作的“團(tuán)伙型”操縱數(shù)量增多；三是上市公司“內(nèi)部人”組織參與的“偽市值管理”信息型操縱、“編題材、講故事”的“蠱惑型”操縱有所增加；四是利用復(fù)雜金融產(chǎn)品、新型交易技術(shù)實(shí)施的操縱行為偶有發(fā)生，給操縱市場(chǎng)行為的識(shí)別、調(diào)查、處罰帶來(lái)新挑戰(zhàn)。

尤其值得關(guān)注的是，一系列操縱市場(chǎng)行為中，游資抱團(tuán)炒作的“團(tuán)伙型”操縱數(shù)量正日益增多。馬健指出，該類(lèi)炒作往往以哄抬股價(jià)為核心特征，通過(guò)編造題材和講述故事吸引投資者關(guān)注。這些精心設(shè)計(jì)的題材和故事，旨在吸引散戶(hù)投資者跟風(fēng)買(mǎi)入，從而在短時(shí)間內(nèi)推高股價(jià)，為游資創(chuàng)造利潤(rùn)空間。

“這種題材的炒作往往缺乏業(yè)績(jī)支撐，甚至完全脫離公司基本面。一旦炒作結(jié)束，股價(jià)往往會(huì)快速回落且跌幅巨大，導(dǎo)致跟風(fēng)買(mǎi)入的散戶(hù)投資者損失慘重?！瘪R健對(duì)記者說(shuō)。

近期，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清發(fā)表文章指出，落實(shí)監(jiān)管要“長(zhǎng)牙帶刺”、有棱有角的要求，嚴(yán)懲財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行、操縱市場(chǎng)、違規(guī)減持等各類(lèi)違法違規(guī)行為，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)“三公”，促進(jìn)強(qiáng)本強(qiáng)基。

操縱市場(chǎng)行為的嚴(yán)厲處罰案例凸顯監(jiān)管機(jī)構(gòu)打擊市場(chǎng)操縱行為的決心與力度。從個(gè)別人員因操縱股價(jià)而受到重罰的案例中，可以看出，監(jiān)管機(jī)構(gòu)向市場(chǎng)釋放出明確且強(qiáng)烈的信號(hào)：嚴(yán)懲操縱市場(chǎng)行為，是構(gòu)建更加公正、透明、有序資本市場(chǎng)的關(guān)鍵舉措。

據(jù)悉，證監(jiān)會(huì)下一步將繼續(xù)加大打擊操縱市場(chǎng)行為的力度。具體措施包括：提升監(jiān)管能力，運(yùn)用大數(shù)據(jù)、智能化分析等技術(shù)手段，加強(qiáng)對(duì)異常賬戶(hù)和交易信息的綜合分析研判，提高操縱線索識(shí)別的精準(zhǔn)度和及時(shí)性；集中力量打擊惡性操縱案件，如上市公司與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)內(nèi)外勾結(jié)、推動(dòng)股價(jià)暴漲暴跌等行為；發(fā)揮協(xié)同作用，完善交易機(jī)制、加強(qiáng)交易監(jiān)測(cè)監(jiān)管的同時(shí)，推動(dòng)出臺(tái)民事賠償司法解釋?zhuān)瑑?yōu)化行政刑事程序銜接機(jī)制，形成民事、刑事立體追責(zé)體系，使違法犯罪分子不敢犯、不能犯。

中國(guó)政策科學(xué)研究會(huì)經(jīng)濟(jì)政策委員會(huì)副主任徐洪才在接受記者采訪時(shí)表示，操縱證券市場(chǎng)和內(nèi)幕交易一直是資本市場(chǎng)的頑疾所在。為根除這些深層次問(wèn)題，必須依靠嚴(yán)厲的法律法規(guī)作為支撐。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)采取嚴(yán)格且高效的執(zhí)法措施，持續(xù)維持“嚴(yán)打”的高壓態(tài)勢(shì)，向市場(chǎng)明確傳達(dá)“零容忍”的堅(jiān)定立場(chǎng)，以此促使市場(chǎng)參與者將合規(guī)與誠(chéng)信內(nèi)化為行為準(zhǔn)則。

徐洪才強(qiáng)調(diào)，要徹底鏟除操縱市場(chǎng)的“毒瘤”，必須不斷推進(jìn)“刑事、民事、行政”三位一體追責(zé)體系的完善，形成監(jiān)管的強(qiáng)大合力。特別是要加強(qiáng)“行政執(zhí)法與刑事司法銜接”，確保對(duì)證券違法犯罪行為依法從嚴(yán)、全鏈條地進(jìn)行追訴，不留死角。

推進(jìn)細(xì)化民事賠償責(zé)任

截至2024年年末，A股市場(chǎng)擁有5383家上市公司，總市值達(dá)到約93.95萬(wàn)億元，市場(chǎng)規(guī)模位居全球第二。這個(gè)龐大的資本市場(chǎng)中，個(gè)人投資者超過(guò)3.64億戶(hù)。

為進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)并確保市場(chǎng)健康發(fā)展，國(guó)務(wù)院于2024年4月發(fā)布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（即新“國(guó)九條”）。該意見(jiàn)強(qiáng)調(diào)了資本市場(chǎng)法治建設(shè)的重要性，要求強(qiáng)化交易監(jiān)管，并對(duì)異常交易、市場(chǎng)操縱等不當(dāng)行為制定更為完善的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

操縱市場(chǎng)行為造成損失時(shí)投資者如何維權(quán)，是資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)討論的熱點(diǎn)話(huà)題。實(shí)踐中，操縱市場(chǎng)者往往利用虛假身份和分散的多個(gè)賬戶(hù)進(jìn)行操作，使得追蹤和識(shí)別變得極為復(fù)雜。投資者在權(quán)益受損后，經(jīng)常面臨取證困難和訴訟成本高昂的困境。此外，投資者在尋求法律救濟(jì)的過(guò)程中，需要投入大量的時(shí)間和精力，但即便如此，最終能否獲得賠償仍具有很大的不確定性。因此，如何更有效地保護(hù)投資者權(quán)益，降低其維權(quán)成本，是資本市場(chǎng)亟待解決的問(wèn)題。

目前，新證券法雖然明確規(guī)定操縱市場(chǎng)行為給投資者造成損失的，行為人應(yīng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任，但在具體責(zé)任認(rèn)定、因果關(guān)系推定、損失計(jì)算等方面，仍缺乏明確的司法解釋和操作細(xì)則。

何艷春認(rèn)為，要強(qiáng)化協(xié)同民事、刑事立體追責(zé)，推動(dòng)出臺(tái)民事賠償司法解釋?zhuān)M快完善民事賠償相關(guān)司法解釋。

在司法實(shí)踐領(lǐng)域，近年來(lái)，已涌現(xiàn)多起操縱市場(chǎng)民事賠償?shù)某晒Π咐@些案例不僅為受害投資者提供了法律救濟(jì)途徑，也為后續(xù)出臺(tái)操縱市場(chǎng)民事賠償?shù)乃痉ń忉尫e累了經(jīng)驗(yàn)。

具體來(lái)看，去年8月，福建省福州市中級(jí)人民法院對(duì)一起涉及8名證券投資者起訴被告王某某操縱證券交易市場(chǎng)的責(zé)任糾紛案件作出一審判決，判決被告王某某向8名原告賠償總計(jì)65萬(wàn)余元。緊接著，今年1月，江蘇省高級(jí)人民法院對(duì)另一宗重大案件作出二審判決，該案涉及4名投資者起訴徐翔等人操縱證券市場(chǎng)。法院最終判決徐翔及其同伙徐長(zhǎng)江向4名自然人投資者合計(jì)賠償110.26萬(wàn)元，并判定文峰股份對(duì)徐翔和徐長(zhǎng)江的上述賠償義務(wù)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。

針對(duì)操縱市場(chǎng)行為下投資者維權(quán)難的問(wèn)題，北京乾坤律師事務(wù)所律師劉國(guó)文提出建議，應(yīng)細(xì)化完善相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)操縱市場(chǎng)行為進(jìn)行清晰界定，并明確法律責(zé)任。對(duì)于諸如故意散布虛假信息、誘導(dǎo)投資者進(jìn)行不當(dāng)交易等操縱市場(chǎng)行為，應(yīng)予以嚴(yán)厲制裁，包括追究行為人的刑事責(zé)任和民事賠償責(zé)任。

對(duì)于如何切實(shí)降低投資者的維權(quán)成本，劉國(guó)文建議，設(shè)立投資者保護(hù)基金。該基金可以通過(guò)引入第三方專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)、設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)援助資金等多種方式運(yùn)作，旨在為因操縱市場(chǎng)行為而遭受損失的投資者，提供必要的資金支持和法律援助。

劉國(guó)文著重指出，制定關(guān)于操縱市場(chǎng)民事賠償?shù)乃痉ń忉專(zhuān)翘钛a(bǔ)當(dāng)前法律體系空缺、為投資者構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)法律后盾的重要環(huán)節(jié)。這一舉措將極大程度地簡(jiǎn)化投資者維權(quán)流程，減輕法律追償負(fù)擔(dān)，同時(shí)為投資者提供了一套清晰、具體的法律指引，增強(qiáng)他們的投資安全感與信心，促進(jìn)資本市場(chǎng)的高質(zhì)量健康發(fā)展。

編審｜渠 洋
責(zé)編｜王 茜
校對(duì)｜張波 張雪慧