网曝门精品视频学生在线,97超碰人人澡人人,欧美一二区在线观看,久久久亚洲国产精品麻豆综合天堂,日韩一区精品,男人天堂avav,欧美啪啪小视频

◎文 《法人》全媒體記者 岳雷

2025年A股中報(bào)季火熱開(kāi)場(chǎng)，證券行業(yè)迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)潮：超八成券商凈利潤(rùn)增速突破50%大關(guān)，最高增幅超10倍；國(guó)泰海通等6巨頭凈利潤(rùn)超30億元······“燙手的業(yè)績(jī)正推動(dòng)證券板塊交易量激增。”近日，歷經(jīng)多輪牛熊市的私募管理人林浩向《法人》記者表示。

然而，當(dāng)全行業(yè)為業(yè)績(jī)預(yù)喜狂歡時(shí)，中山證券卻以2811萬(wàn)元的預(yù)虧，成為唯一“赤字”的券商。這并非該公司偶然“失手”，而是行業(yè)分化加劇、資源向頭部集中的真實(shí)寫(xiě)照——在資本市場(chǎng)深化改革浪潮下，缺乏獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)壁壘的中小券商，正面臨“不進(jìn)則退”的生存考驗(yàn)。

自營(yíng)業(yè)務(wù)成“業(yè)績(jī)殺手”

7月18日，錦龍股份一紙公告披露了控股子公司中山證券的處境。今年上半年，中山證券預(yù)計(jì)營(yíng)收2.31億元，同比驟降52%；凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損2811.77萬(wàn)元。證券行業(yè)整體業(yè)績(jī)飄紅的背景下，這份成績(jī)單顯得格外扎眼。

▲CFP

曾叱咤華南市場(chǎng)的區(qū)域龍頭，為何在行業(yè)高歌猛進(jìn)時(shí)突然掉隊(duì)？記者翻看中山證券的業(yè)績(jī)圖譜發(fā)現(xiàn)，其興衰曲線與自營(yíng)業(yè)務(wù)的盈虧軌跡驚人吻合。

券商自營(yíng)業(yè)務(wù)是指證券公司運(yùn)用自有資金，在股票、債券、基金等金融市場(chǎng)進(jìn)行主動(dòng)性投資交易，以謀求投資收益的核心業(yè)務(wù)。這一業(yè)務(wù)猶如券商的自營(yíng)盤(pán)，既可能成為利潤(rùn)增長(zhǎng)的“加速器”，也可能化作業(yè)績(jī)波動(dòng)的“震蕩源”。

過(guò)去5年，中山證券業(yè)績(jī)走勢(shì)猶如坐過(guò)山車(chē)，而決定其盈虧走向的關(guān)鍵變量，就是自營(yíng)業(yè)務(wù)這個(gè)“勝負(fù)手”。

2021年，中山證券凈利潤(rùn)虧損1.26億元，根源在于自營(yíng)業(yè)務(wù)遭遇了雙重打擊：一方面，監(jiān)管叫停其新增資本消耗型業(yè)務(wù)，直接斬?cái)嗔酥匾杖雭?lái)源；另一方面，其債券持倉(cāng)估值持續(xù)下探，導(dǎo)致公允價(jià)值損失放大。

2022年，中山證券的經(jīng)營(yíng)困境進(jìn)一步加劇，全年虧損擴(kuò)大至1.49億元。自營(yíng)業(yè)務(wù)繼續(xù)扮演著“業(yè)績(jī)殺手”的角色：其持有的信用債組合估值下挫；同時(shí)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)受市場(chǎng)波動(dòng)影響，投資收益大幅減少。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2023年，中山證券自營(yíng)業(yè)務(wù)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)4800萬(wàn)元微薄盈利。2024年，其自營(yíng)業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)收入3.65億元，占總營(yíng)收的47%，推動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。其營(yíng)業(yè)收入同比飆升82%至7.76億元，凈利潤(rùn)達(dá)1.70億元，創(chuàng)下近5年最佳表現(xiàn)。

然而，這種過(guò)度押注單一業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)策略，可持續(xù)性存在重大隱憂(yōu)。今年上半年，中山證券自營(yíng)業(yè)務(wù)再遭斷崖式下跌，投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)收益合計(jì)僅1771萬(wàn)元，同比暴跌94%，近乎“歸零”。這種極端波動(dòng)直接擊穿公司的盈利底線，使其再度陷入虧損困局。

“自營(yíng)業(yè)務(wù)就像在刀尖上跳舞?！绷趾茖?duì)記者說(shuō)，“行情好時(shí)能帶來(lái)超額收益，但市場(chǎng)一旦轉(zhuǎn)向，就會(huì)變成吞噬利潤(rùn)的黑洞?！痹谒磥?lái)，自營(yíng)業(yè)務(wù)能力是檢驗(yàn)券商綜合實(shí)力的試金石。

值得注意的是，頭部與中小券商在自營(yíng)業(yè)務(wù)上的差距，已從簡(jiǎn)單的規(guī)模差異，升級(jí)為全方位的系統(tǒng)性代差。一位券商人士告訴記者，頭部券商依托頂尖的研究團(tuán)隊(duì)、深厚的投資積淀和雄厚的資金實(shí)力，能夠更精準(zhǔn)地把握市場(chǎng)脈搏，并通過(guò)多元化的資產(chǎn)配置有效分散風(fēng)險(xiǎn)。“頭部券商在權(quán)益、固收、衍生品等領(lǐng)域的均衡布局，以及靈活的頭寸調(diào)整能力，確保了自營(yíng)收益的相對(duì)穩(wěn)健。”

反觀中山證券的經(jīng)營(yíng)困境，恰恰印證了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的弊端。當(dāng)自營(yíng)業(yè)務(wù)遇阻時(shí)，其投行、資管業(yè)務(wù)板塊未能起到“穩(wěn)定器”作用，反而成為拖累業(yè)績(jī)的“包袱”，使公司喪失了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能。

傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)難挑大梁

“中小券商的自營(yíng)困局，本質(zhì)上是系統(tǒng)性能力缺失的體現(xiàn)?！鄙鲜鋈倘耸糠治?，此種短板集中體現(xiàn)在四個(gè)方面：市場(chǎng)研判能力不足、投研體系薄弱、資產(chǎn)配置單一、風(fēng)控機(jī)制缺失。

具體而言，中小機(jī)構(gòu)往往對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)反應(yīng)遲緩，難以及時(shí)捕捉拐點(diǎn)。投研資源的匱乏，導(dǎo)致其信息處理能力與頭部機(jī)構(gòu)存在代際差距，而“把雞蛋放在一個(gè)籃子里”的投資策略，更使其在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)脆弱不堪。

與此同時(shí)，證券行業(yè)的“馬太效應(yīng)”加速顯現(xiàn)。以人才爭(zhēng)奪為例，頭部券商自營(yíng)部門(mén)MD級(jí)年薪，普遍達(dá)到中小券商的3倍以上。這道不斷擴(kuò)大的“薪資鴻溝”，使得中小券商在人才爭(zhēng)奪戰(zhàn)中節(jié)節(jié)敗退，核心投研人員流失率持續(xù)攀升，進(jìn)一步削弱了其自營(yíng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，陷入惡性循環(huán)。

自營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)低迷的陰影下，中山證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)扛起“小馬拉大車(chē)”的重?fù)?dān)。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入達(dá)1.23億元，同比增加58.44%。不過(guò)，相對(duì)于公司整體經(jīng)營(yíng)壓力而言，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入杯水車(chē)薪。

“此類(lèi)增長(zhǎng)更多是低基數(shù)效應(yīng)帶來(lái)的錯(cuò)覺(jué)?！惫蓟鸾?jīng)理馬健一針見(jiàn)血地指出，行業(yè)傭金率在過(guò)去5年經(jīng)歷了斷崖式下跌，已普遍降至萬(wàn)分之一甚至更低，縱使市場(chǎng)交易活躍度提升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍難挑大梁。

傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)日漸式微的背景下，中山證券被迫啟動(dòng)戰(zhàn)略收縮。公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量從32家縮減至27家，試圖通過(guò)“瘦身”計(jì)劃實(shí)現(xiàn)降本增效。但這種被動(dòng)調(diào)整在削減成本的同時(shí)，也造成了核心客戶(hù)資源的持續(xù)流失。

“營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)是券商觸達(dá)下沉市場(chǎng)的戰(zhàn)略支點(diǎn)，更是維系高凈值客戶(hù)信任的關(guān)鍵紐帶。盲目收縮網(wǎng)點(diǎn)無(wú)異于自斷觸角，不僅會(huì)喪失市場(chǎng)拓展的前哨站，更會(huì)削弱長(zhǎng)期的盈利能力?！瘪R健說(shuō)。

與中山證券的困境形成鮮明對(duì)比的是，同屬錦龍?bào)w系的東莞證券，卻走出一條差異化發(fā)展路徑。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，東莞證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入達(dá)7.46億元，相當(dāng)于中山證券的6倍。其客戶(hù)平均資產(chǎn)規(guī)模82萬(wàn)元，是中山證券的3.5倍。巨大的差距背后，是兩家券商截然不同的戰(zhàn)略選擇：

東莞證券深耕珠三角制造業(yè)集群，創(chuàng)新推出“產(chǎn)業(yè)金融生態(tài)服務(wù)”模式，通過(guò)整合投行、資管等業(yè)務(wù)條線，打造出獨(dú)具特色的綜合金融服務(wù)能力，成功跳出了同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的紅海。

在馬健看來(lái)，當(dāng)行業(yè)加速向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型時(shí)，仍死守傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的中小券商，就像在加速融化的冰面上掙扎。

中小券商生存啟示錄

證券行業(yè)正在上演殘酷的生存游戲。數(shù)據(jù)顯示，前十大券商的市場(chǎng)份額突破了七成，形成壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)。而大概三成區(qū)域性中小券商市場(chǎng)占有率跌破1%的生死線，在行業(yè)邊緣苦苦掙扎。這種“強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者愈弱”的分化格局，正在重塑整個(gè)行業(yè)的生態(tài)版圖。

中山證券的半年報(bào)，猶如一份詳實(shí)的行業(yè)病理報(bào)告，清晰呈現(xiàn)出中小券商的典型病癥。其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱、轉(zhuǎn)型步伐遲緩的困境，折射出部分區(qū)域性券商面臨的通病。

放大視角，區(qū)域性券商正經(jīng)歷“冰火兩重天”的極端分化：一邊是中山證券虧損，五礦證券、國(guó)都證券凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)；另一邊是華西證券以1354%的驚人增幅領(lǐng)跑全行業(yè)，東北證券通過(guò)深耕債券承銷(xiāo)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)超150%的增長(zhǎng)。

“沒(méi)有特色專(zhuān)長(zhǎng)的區(qū)域券商，未來(lái)要么被并購(gòu)，要么淪為通道商。”財(cái)經(jīng)評(píng)論員鄭宇直言。在他看來(lái)，依賴(lài)通道業(yè)務(wù)賺取監(jiān)管紅利的時(shí)代已經(jīng)終結(jié)，新模式正在重構(gòu)行業(yè)格局。

這場(chǎng)變革中，成功突圍的中小券商已經(jīng)勾勒出三條清晰的生存路徑：

數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為第一條突圍之路。財(cái)達(dá)證券推出的“慧智資管”系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了服務(wù)升級(jí)，個(gè)人客戶(hù)資產(chǎn)占比顯著提升，其低門(mén)檻公募代銷(xiāo)規(guī)模更是同比激增。值得一提的是，財(cái)達(dá)證券創(chuàng)新的“固定管理費(fèi)+超額分成”模式，既保障了客戶(hù)利益，又提升了自身盈利能力，實(shí)現(xiàn)了真正的雙贏。

垂直深耕細(xì)分領(lǐng)域則展現(xiàn)了另一條可行路徑。華鑫證券發(fā)行重慶首單知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS，覆蓋30家科技企業(yè)，其ESG債券發(fā)行占比達(dá)12%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。這種聚焦特定領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)化發(fā)展策略，讓中小券商在細(xì)分市場(chǎng)找到了立足之地。

渠道重構(gòu)的探索同樣值得關(guān)注。部分券商通過(guò)優(yōu)化網(wǎng)點(diǎn)布局提升單點(diǎn)效能，同時(shí)構(gòu)建數(shù)字化服務(wù)平臺(tái)，打造差異化客戶(hù)服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)了線上線下渠道的有機(jī)融合。

“當(dāng)下的券商板塊恰似盛夏荷塘，水面上的荷花爭(zhēng)奇斗艷，但水下的根系質(zhì)量，才真正決定誰(shuí)能撐到秋天?！绷趾频谋扔餍蜗蠖羁?。

在鄭宇看來(lái)，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)深化的背景下，中小券商正面臨著“慢即退、弱則亡”的殘酷生存法則。差異化競(jìng)爭(zhēng)和特色化發(fā)展已不再是選擇題，而是關(guān)乎生存的必答題。中小券商要么找到獨(dú)特的生態(tài)位并深扎根系，要么被時(shí)代的浪潮無(wú)情吞沒(méi)。分化，正在加速；選擇，迫在眉睫。

責(zé)編｜王 茜

編審｜渠 洋

校對(duì)｜張 波 張雪慧

來(lái)源｜《法人》雜志2025年08月總第258期