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年內(nèi)首次降準(zhǔn)落地。5月15日，中國人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），向市場提供長期流動(dòng)性約1萬億元。此舉有效對(duì)沖了政府債繳款、中期借貸便利（MLF）到期等多重資金擾動(dòng)，資金面表現(xiàn)平穩(wěn)寬松。

與此同時(shí)，在資金面寬松的背景下，債券市場交易策略悄然生變，“滾隔夜”策略再度活躍，銀行間市場質(zhì)押式回購成交量顯著攀升，機(jī)構(gòu)加杠桿配置短期債券策略逐步回歸機(jī)構(gòu)投資者視野。

昨日，公開市場有1586億元7天期逆回購和1250億元1年期MLF到期。此外，本周政府債繳款壓力將升至高位：由于特別國債集中發(fā)行，政府債凈繳款規(guī)模達(dá)6453億元，為2025年以來周度凈繳款量次高點(diǎn)。

盡管有上述多重因素?cái)_動(dòng)，但降準(zhǔn)為市場注入萬億元長期流動(dòng)性，有效緩解了短期資金壓力。資金利率基本穩(wěn)定在當(dāng)前點(diǎn)位，連續(xù)多日未能有效下行突破，上行空間也有限。5月15日，DR007加權(quán)平均價(jià)上行0.74個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.5245%，未能向下突破1.4%的政策利率，但也未大幅上行。

分析人士對(duì)5月資金利率持樂觀態(tài)度。申萬宏源證券債券首席分析師黃偉平表示，降準(zhǔn)釋放長期流動(dòng)性疊加人民幣匯率企穩(wěn)，短期資金利率中樞回落至政策利率附近。5月并非信貸高峰期，市場流動(dòng)性需求下降，預(yù)計(jì)短端資金利率仍有望低位運(yùn)行。

流動(dòng)性寬松的背景下，債券市場交易策略出現(xiàn)調(diào)整，機(jī)構(gòu)逐步從拉長組合久期轉(zhuǎn)向“滾隔夜”交易，銀行間市場質(zhì)押式回購成交量顯著攀升。

5月14日和15日，銀行間市場質(zhì)押式回購成交規(guī)模分別為7.4萬億元、7.5萬億元，此前維持在5萬億元至6萬億元左右。

債市“滾隔夜”是指金融機(jī)構(gòu)在債券市場中的一種加杠桿操作策略?！熬唧w來說，機(jī)構(gòu)通過將持有的債券質(zhì)押給其他機(jī)構(gòu)，借入以隔夜回購為主的短期資金。當(dāng)這筆資金到期后，機(jī)構(gòu)再次將債券質(zhì)押出去，借入新的隔夜資金來償還之前的債務(wù)，如此循環(huán)往復(fù)。”一位交易員解釋稱。

通過這種方式，機(jī)構(gòu)在保持債券持倉的同時(shí)，可利用短期資金的低成本賺取債券票息與資金成本之間的利差?！耙话銇碚f，這種策略在資金利率較低時(shí)比較有效。目前市場流動(dòng)性寬松，該策略逐步回歸機(jī)構(gòu)投資者視野?！鄙鲜鼋灰讍T說。

多位投資經(jīng)理表示，今年債券市場拉長久期或?qū)⒚媾R一定風(fēng)險(xiǎn)。資金利率雖有下行趨勢，但波動(dòng)性加大，市場收益確定性減弱。建議通過加杠桿操作配置短期債券，以獲取更為穩(wěn)健的收益。