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國慶長(zhǎng)假臨近，持股過節(jié)還是持幣避險(xiǎn)的抉擇再度困擾投資者，踏空焦慮與下跌恐慌情緒交織，海外不確定性與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)博弈，讓決策難度陡增。

多位券商首席分析師日前接受了中國證券報(bào)記者采訪，部分觀點(diǎn)傾向于持股過節(jié)把握行情，但控制倉位、維持良好的投資心態(tài)是共識(shí)。當(dāng)前，流動(dòng)性寬松與政策支持仍是市場(chǎng)上行的關(guān)鍵。展望后市，隨著估值修復(fù)逐步充分，市場(chǎng)核心矛盾將轉(zhuǎn)向盈利驗(yàn)證，這也成為中長(zhǎng)期投資的重要邏輯。

倉位控制或?yàn)楦鼉?yōu)解

投資者對(duì)于持股過節(jié)還是持幣過節(jié)的抉擇，其背后是踏空的焦慮感與下跌的恐慌情緒相互交織，讓決策更具難度。

“從歷史規(guī)律來看，長(zhǎng)假前資金通常有規(guī)避不確定性風(fēng)險(xiǎn)、降低倉位的需求，部分資金可能落袋止盈，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，指數(shù)層面可能承壓。”財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究發(fā)展中心總經(jīng)理袁闖表示，但長(zhǎng)假期間如果未發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)事件，部分資金又將重新回流股市，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好與市場(chǎng)指數(shù)上行。從內(nèi)外環(huán)境來看，今年國慶期間海外不確定性因素較多，如美國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、地緣局勢(shì)沖突等，但國內(nèi)不確定性相對(duì)較少，后續(xù)中國經(jīng)濟(jì)基本面和政策面預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。

基于上述判斷，袁闖對(duì)于不同類型的投資者給出差異化建議：積極型投資者更適合持股過節(jié)，若國慶長(zhǎng)假無特殊風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)后市場(chǎng)通常會(huì)“開門紅”；保守型投資者節(jié)前可聚焦高股息或內(nèi)需消費(fèi)板塊，其假期前后波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較低；穩(wěn)健型投資者可選擇寬基指數(shù)基金，通過均衡配置降低單一板塊波動(dòng)影響。此外，當(dāng)前A股上漲行情未發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，各類資金均可在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)布局優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

“資金面正反饋是此次市場(chǎng)上行的主要因素之一，也是衡量當(dāng)前市場(chǎng)上下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)強(qiáng)弱的核心標(biāo)尺，目前這一反饋仍偏積極?！比A泰證券研究所策略首席兼金融工程聯(lián)席首席分析師何康表示，具體來看，交易性資金活躍度維持高位，融資交易活躍度仍處于2018年以來的高位區(qū)間，近期參與交易的投資者數(shù)量再度回升，進(jìn)一步印證市場(chǎng)交易活躍度回暖。

興業(yè)證券首席策略分析師張啟堯同樣傾向持股過節(jié)，他認(rèn)為A股上行態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，在上行過程中不建議輕易離場(chǎng)。積極型投資者可繼續(xù)參與由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的行情，博弈AI、芯片、機(jī)器人等高彈性方向；穩(wěn)健型投資者可圍繞景氣與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)擴(kuò)散，聚焦港股互聯(lián)網(wǎng)、軍工、創(chuàng)新藥、新能源、新消費(fèi)等景氣板塊。

中信建投策略分析師夏凡捷則表示，目前A股市場(chǎng)估值已明顯修復(fù)，經(jīng)濟(jì)基本面仍處底部企穩(wěn)過程中，流動(dòng)性寬松與政策支持仍是推動(dòng)市場(chǎng)上行的關(guān)鍵因素。國慶長(zhǎng)假期間，投資者無法應(yīng)對(duì)突發(fā)事件交易，部分保守型投資者會(huì)選擇節(jié)前減倉、節(jié)后加倉以避險(xiǎn)，這導(dǎo)致A股長(zhǎng)假前5個(gè)交易日通常交易冷清、成交量萎縮，節(jié)后則易現(xiàn)“開門紅”。因此，積極型投資者可節(jié)前加倉、持股過節(jié)以獲取一定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；穩(wěn)健型投資者可維持倉位，節(jié)后根據(jù)國內(nèi)外因素變化靈活應(yīng)對(duì)。

何康認(rèn)為，當(dāng)下受長(zhǎng)假效應(yīng)和季末資金面擾動(dòng)影響，絕對(duì)回報(bào)資金出現(xiàn)階段性止盈。節(jié)前股市節(jié)奏將相對(duì)平緩，不過日內(nèi)波動(dòng)可能仍偏大，10月中下旬各方配合度或更佳，市場(chǎng)有望出現(xiàn)新信號(hào)。

綜合來看，在持股與持幣的選擇之外，多位分析師認(rèn)為倉位控制或?yàn)楦鼉?yōu)解。通過合理的倉位管理，投資者既能保持對(duì)市場(chǎng)的關(guān)注度，又能維持良好的投資心態(tài)，在一定程度上克服踏空焦慮與下跌恐慌情緒，更從容地應(yīng)對(duì)長(zhǎng)假前后的市場(chǎng)變化。

長(zhǎng)期底倉+短期彈性

在當(dāng)前復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中，投資者常陷入長(zhǎng)期趨勢(shì)與短期波動(dòng)之間的兩難：是堅(jiān)守長(zhǎng)期資產(chǎn)配置，還是靈活應(yīng)對(duì)短期市場(chǎng)變化？為化解這一矛盾，“長(zhǎng)期底倉+短期彈性”的組合模式逐漸受到關(guān)注。該模式旨在構(gòu)建一個(gè)既能追求長(zhǎng)期穩(wěn)健收益，又能有效控制短期風(fēng)險(xiǎn)的投資框架。

在袁闖看來，對(duì)于首要目標(biāo)不是博取最高收益，而是尋求穩(wěn)健增值且希望盡量避免大幅回撤風(fēng)險(xiǎn)的投資者而言，一方面，可以通過啞鈴策略構(gòu)建一個(gè)具備反脆弱性的投資組合：一端可以配置具備低估值、高現(xiàn)金流和強(qiáng)防御等特性的標(biāo)的作為底倉，為組合提供壓艙石般的穩(wěn)定性，一定程度上規(guī)避本金遭受重大損失的風(fēng)險(xiǎn)；另一端則聚焦于符合產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)明確、具備高成長(zhǎng)潛力的領(lǐng)域，這部分倉位旨在通過犧牲一定的估值舒適性提升組合的整體收益彈性，對(duì)于這一部分彈性倉位的持倉權(quán)重應(yīng)適當(dāng)控制，并設(shè)定清晰的退出機(jī)制。

另一方面，在短期市場(chǎng)β存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)或大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者還可以通過靈活運(yùn)用股指期貨、期權(quán)等衍生品的方式，快速、低成本地調(diào)整整個(gè)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露。

展望今年四季度行情，張啟堯認(rèn)為，隨著市場(chǎng)上漲，估值驅(qū)動(dòng)的修復(fù)已相對(duì)充分，后續(xù)行情演繹的核心矛盾將轉(zhuǎn)向盈利驗(yàn)證。從這一層面來說，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度是決定市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵，而海外貨幣政策、地緣局勢(shì)更多是通過影響出口、外資流動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好等產(chǎn)生間接的擾動(dòng)。

針對(duì)上述因素，張啟堯建議，立足景氣邏輯與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，挖掘優(yōu)勢(shì)風(fēng)格和優(yōu)勢(shì)主線。

袁闖進(jìn)一步分析道，未來海外貨幣政策、地緣局勢(shì)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生復(fù)雜影響。從傳導(dǎo)路徑的直接性和即時(shí)性來看，海外貨幣政策的變化，特別是美聯(lián)儲(chǔ)的利率路徑，其影響最為迅速和清晰。

值得關(guān)注的是，9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)，為2025年以來的首次利率下調(diào)。這一方面會(huì)影響跨境資本流動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)直接左右全球美元的流動(dòng)性與融資成本，進(jìn)而快速引發(fā)北向資金等外資的流入或流出。這類資金行為對(duì)A股市場(chǎng)中外資偏好明顯的權(quán)重板塊會(huì)產(chǎn)生較大影響。

另一方面，美債利率的下行會(huì)直接影響全球資產(chǎn)的估值體系，通過折現(xiàn)率，對(duì)A股科技成長(zhǎng)板塊的估值中樞形成提振。相比之下，地緣事件沖擊強(qiáng)烈但往往難以預(yù)測(cè)，市場(chǎng)多以脈沖式反應(yīng)為主。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)則關(guān)乎企業(yè)盈利的根本，但其效果需要通過連續(xù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來驗(yàn)證，傳導(dǎo)過程相對(duì)緩慢。

為應(yīng)對(duì)不確定性，投資者可采取多層次的對(duì)沖策略以增強(qiáng)組合韌性，在資產(chǎn)配置層面，可考慮納入具備防御屬性的資產(chǎn)。例如，黃金在風(fēng)險(xiǎn)偏好下降時(shí)通常表現(xiàn)穩(wěn)健，而高股息、低波動(dòng)的紅利資產(chǎn)能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，在市場(chǎng)震蕩中起到壓艙石作用。此外，可采用價(jià)值回歸投資策略，構(gòu)建以優(yōu)質(zhì)企業(yè)為核心的投資組合。深耕基本面，重點(diǎn)布局那些行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出、財(cái)務(wù)狀況健康的龍頭企業(yè)。這類公司往往具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，能夠更好地穿越周期波動(dòng)。

張啟堯表示，從中長(zhǎng)期來看，相較于當(dāng)前低利率的債券和貨幣市場(chǎng)，紅利資產(chǎn)仍是具備性價(jià)比的投資方向。尤其是本輪紅利資產(chǎn)，特別是銀行板塊，很大程度上受到保費(fèi)高增且監(jiān)管推動(dòng)增加權(quán)益配置之下險(xiǎn)資大幅流入，以及“固收+”資金流入的支撐。

由于行情受到增量資金和景氣優(yōu)勢(shì)共同驅(qū)動(dòng)，所以未來經(jīng)濟(jì)修復(fù)如果超預(yù)期，行情則有望朝著低位周期和消費(fèi)等方向進(jìn)一步擴(kuò)散。如果海外流動(dòng)性收緊，也可能階段性壓制市場(chǎng)尤其是成長(zhǎng)風(fēng)格的估值?？紤]到國內(nèi)政策依舊支持股市發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)修復(fù)，市場(chǎng)中長(zhǎng)期仍存在布局機(jī)會(huì)。

“對(duì)于投資者而言，在市場(chǎng)上行過程中更重要的是保持一定的倉位，結(jié)構(gòu)上把握當(dāng)下主線，不必過度追求左側(cè)交易?！睆垎蛘f。