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　　關(guān)注要點(diǎn)和注意事項(xiàng)

　　經(jīng)檢索查閱相關(guān)案例，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、交易所等監(jiān)管部門對(duì)于上市公司并購(gòu)重組中涉及受托經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)的，將會(huì)對(duì)如下事項(xiàng)予以特別關(guān)注：

　　首先，受托經(jīng)營(yíng)本身是否會(huì)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

　　關(guān)注要點(diǎn)

　　在東旭光電(000413.SZ)、深天馬A(000050.SZ)、東方電子(000682.SZ)、天翔環(huán)境(300362.SZ)等發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)過(guò)程中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)均關(guān)注到了上市公司在發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)前對(duì)標(biāo)的公司的受托管理行為，要求上市公司補(bǔ)充披露受托管理行為本身是否構(gòu)成重大資產(chǎn)重組、是否履行相應(yīng)的審議和信息披露程序。

　　相關(guān)規(guī)定

　　根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第2條規(guī)定，“本辦法適用于上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購(gòu)買、出售資產(chǎn)或者通過(guò)其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為(以下簡(jiǎn)稱重大資產(chǎn)重組)?！?/p>

　　根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第15條規(guī)定，“本辦法第2條所稱通過(guò)其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易，包括：……(二)受托經(jīng)營(yíng)、租賃其他企業(yè)資產(chǎn)或者將經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)委托他人經(jīng)營(yíng)、租賃……上述資產(chǎn)交易實(shí)質(zhì)上構(gòu)成購(gòu)買、出售資產(chǎn)，且按照本辦法規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的相關(guān)比例達(dá)到50%以上的，應(yīng)當(dāng)按照本辦法的規(guī)定履行相關(guān)義務(wù)和程序?！?/p>

　　因此，如果“受托經(jīng)營(yíng)、租賃其他企業(yè)資產(chǎn)或者將經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)委托他人經(jīng)營(yíng)、租賃”實(shí)質(zhì)上構(gòu)成“購(gòu)買、出售資產(chǎn)”的，則在相關(guān)比例達(dá)到規(guī)定要求后，托管經(jīng)營(yíng)將被認(rèn)定為重大資產(chǎn)重組，需要按照重大資產(chǎn)重組的要求履行審議程序和披露義務(wù)。

　　但相關(guān)法律法規(guī)并沒(méi)有對(duì)如何判斷“實(shí)質(zhì)上構(gòu)成購(gòu)買、出售資產(chǎn)”作出明確界定，實(shí)務(wù)中往往需要結(jié)合受托經(jīng)營(yíng)的具體情況，綜合分析判斷。

　　回復(fù)要點(diǎn)

　　在上述案例中，上市公司及其中介機(jī)構(gòu)從受托管理的背景、受托管理協(xié)議的內(nèi)容出發(fā)，說(shuō)明受托管理本身是基于消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題需要，而不是以取得并購(gòu)標(biāo)的控制權(quán)為目的，且上市公司根據(jù)簽署的受托經(jīng)營(yíng)管理協(xié)議，對(duì)并購(gòu)標(biāo)的僅享有部分經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，不享有所有權(quán)、處置權(quán)、收益權(quán)等重大權(quán)利，實(shí)質(zhì)上不會(huì)構(gòu)成購(gòu)買、出售資產(chǎn)的行為，因此，受托管理不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

　　筆者認(rèn)為，一般情況下，“購(gòu)買、出售資產(chǎn)”的實(shí)質(zhì)是與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利義務(wù)均由賣方轉(zhuǎn)由買方享有及承擔(dān)。如果受托經(jīng)營(yíng)也能夠達(dá)到“與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利義務(wù)均由賣方轉(zhuǎn)由買方享有及承擔(dān)”相同或類似效果的，則應(yīng)認(rèn)為該托管經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)上已構(gòu)成購(gòu)買、出售資產(chǎn);如果托管經(jīng)營(yíng)僅導(dǎo)致與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)的部分權(quán)利或義務(wù)發(fā)生轉(zhuǎn)移，或者僅是權(quán)利轉(zhuǎn)移，義務(wù)不轉(zhuǎn)移的，則不屬于購(gòu)買、出售資產(chǎn)。

　　其次，受托經(jīng)營(yíng)所涉及的并表處理是否準(zhǔn)確。

　　關(guān)注要點(diǎn)

　　在深天馬A(000050.SZ)、東方能源(000958.SZ)、上海電氣(601727.SH)、重慶港九(600279.SH)等發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)過(guò)程中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)均關(guān)注到了上市公司在發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)前對(duì)標(biāo)的公司的受托管理行為，要求上市公司補(bǔ)充披露，受托業(yè)務(wù)是否納入上市公司合并報(bào)表范圍及其依據(jù)。

　　相關(guān)規(guī)定

　　根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)—合并財(cái)務(wù)報(bào)表》第7條規(guī)定，“合并財(cái)務(wù)報(bào)表的合并范圍應(yīng)當(dāng)以控制為基礎(chǔ)予以確定?？刂?，是指投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力，通過(guò)參與被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)，并且有能力運(yùn)用對(duì)被投資方的權(quán)力影響其回報(bào)金額。本準(zhǔn)則所稱相關(guān)活動(dòng)，是指對(duì)被投資方的回報(bào)產(chǎn)生重大影響的活動(dòng)。被投資方的相關(guān)活動(dòng)應(yīng)當(dāng)根據(jù)具體情況進(jìn)行判斷，通常包括商品或勞務(wù)的銷售和購(gòu)買、金融資產(chǎn)的管理、資產(chǎn)的購(gòu)買和處置、研究與開發(fā)活動(dòng)以及融資活動(dòng)等?！?/p>

　　但實(shí)務(wù)中，對(duì)于控制權(quán)的認(rèn)定，尤其是對(duì)于受托經(jīng)營(yíng)這類特殊安排，往往也存在很大的不確定性，也需要結(jié)合受托經(jīng)營(yíng)的具體情況等綜合分析判斷。

　　回復(fù)要點(diǎn)

　　在上述案例中，上市公司及其中介機(jī)構(gòu)主要從如下三個(gè)方面，分析論述上市公司對(duì)受托業(yè)務(wù)是否擁有控制權(quán)，是否將其納入合并報(bào)表范圍：

　　(1)擁有對(duì)受托業(yè)務(wù)的權(quán)力方面

　　在判斷是否對(duì)托管業(yè)務(wù)擁有權(quán)力時(shí)，除日常運(yùn)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的權(quán)力外，還應(yīng)當(dāng)考慮是否擁有主導(dǎo)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生重大影響的決策事項(xiàng)的能力和權(quán)力。

　　例如，有的托管協(xié)議中約定，托管業(yè)務(wù)進(jìn)行重大資產(chǎn)購(gòu)置、處置、重大投融資行為等可能對(duì)托管業(yè)務(wù)價(jià)值具有重大影響的業(yè)務(wù)時(shí)，需經(jīng)委托方同意，這種情況下受托方不具有主導(dǎo)對(duì)托管業(yè)務(wù)價(jià)值產(chǎn)生重大影響活動(dòng)的權(quán)力，不應(yīng)認(rèn)定受托方對(duì)托管業(yè)務(wù)擁有權(quán)力。又如，在有些托管業(yè)務(wù)中，委托方或雙方并無(wú)長(zhǎng)期保持委托關(guān)系的意圖，有些委托協(xié)議中賦予當(dāng)事一方隨時(shí)終止委托關(guān)系的權(quán)力等，這類情況下受托方僅能在較短或不確定的期間內(nèi)對(duì)托管業(yè)務(wù)施加影響，不應(yīng)認(rèn)定受托方對(duì)托管業(yè)務(wù)擁有權(quán)力。

　　可以根據(jù)托管協(xié)議，從受托行使的權(quán)力內(nèi)容，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及高級(jí)管理人員組成情況，論述上市公司是否對(duì)受托業(yè)務(wù)擁有權(quán)力。

　　(2)通過(guò)參與受托業(yè)務(wù)的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)方面

　　從受托業(yè)務(wù)獲得的可變回報(bào)，不僅包括分享的基于委托受托經(jīng)營(yíng)期間損益分配的回報(bào)，還應(yīng)考慮所分享和承擔(dān)的公司整體價(jià)值變動(dòng)的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)。

　　例如，有的托管協(xié)議中雖然約定委托期間托管業(yè)務(wù)損益的絕大比例由受托方享有或承擔(dān)，但若受托業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況惡化則受托方到期不再續(xù)約，這表明受托方實(shí)際上并不承擔(dān)受托業(yè)務(wù)價(jià)值變動(dòng)的主要報(bào)酬或風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)認(rèn)為受托方享有受托業(yè)務(wù)的重大可變回報(bào)。又如，有的托管協(xié)議中雖然約定受托方享有受托業(yè)務(wù)的可變回報(bào)，但回報(bào)的具體計(jì)量方式、給付方式等并未作明確約定，有關(guān)回報(bào)能否現(xiàn)實(shí)給付存在不確定性，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則，也不應(yīng)認(rèn)定受托方享有可變回報(bào)。

　　(3)有能力運(yùn)用對(duì)受托業(yè)務(wù)的權(quán)力影響其回報(bào)金額方面

　　主要根據(jù)托管協(xié)議以及受托業(yè)務(wù)章程規(guī)定，結(jié)合相關(guān)權(quán)力的實(shí)際行使情況，判斷上市公司是否能夠真正行使相應(yīng)的權(quán)力，以此影響其從受托業(yè)務(wù)獲得的匯報(bào)金額。

　　綜上，上市公司在進(jìn)行托管經(jīng)營(yíng)前，最好先對(duì)“受托經(jīng)營(yíng)本身是否構(gòu)成重大資產(chǎn)重組”“受托經(jīng)營(yíng)所涉及的并表處理是否準(zhǔn)確”等問(wèn)題有初步的分析和判斷，并在簽署相關(guān)托管協(xié)議時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注“雙方的權(quán)利和義務(wù)”“組織機(jī)構(gòu)設(shè)置”“風(fēng)險(xiǎn)及收益承擔(dān)或分配”“經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的行使”等條款的設(shè)置，為前述問(wèn)題的初步結(jié)論提供有效支撐。

　　(作者系北京市中倫律師事務(wù)所律師，LexisNexis律商網(wǎng)《“麗”言并購(gòu)》專欄作者，黃偉祥律師對(duì)本文亦有貢獻(xiàn))

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